[메릴 린치] 차기 연준 의장 지명자 케빈 워시의 정책 성향 및 시장 전망

Warsh: 저명한 대차대조표 매파(Hawk)…

트럼프 대통령은 전 연준 이사인 케빈 워시를 차기 연준 의장으로 지명하였습니다. 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재직하는 동안 워시는 매파적인 성향을 보였습니다. 특히 그는 글로벌 금융위기(GFC) 이후의 양적 완화(QE)가 인플레이션을 유발할 것이라고 비판했으나, 실제로는 그렇지 않았습니다. 그의 정책관은 여전히 대차대조표에 집중되어 있는 것으로 보입니다. 최근 그는 QE가 정부 부채를 보조함으로써 재정 확장을 부추겼고, 이것이 결국 인플레이션을 초래하여 금리 인상을 촉발했다고 주장했습니다.

…현재는 정책 금리에 대해 비둘기파(Dove)적 견해 보유

워시는 연준이 과거 인플레이션 대응 실패에 대해 과잉 반응하고 있다는 전제하에 즉각적인 금리 인하를 촉구해 왔습니다. 이와 관련하여 그는 연준이 관세로 인한 인플레이션은 무시하고 넘어가야 한다고 생각합니다. 또한 우리는 그가 생산성 향상에 따른 디스플레이션을 수용할 것으로 예상합니다. 워시는 또한 연준이 대차대조표 규모를 줄이는 대신 정책 금리를 더 낮게 유지하는 방식의 절충안을 주장해 왔습니다.

실행까지는 험난한 여정 예상

우리는 워시가 자신의 정책 과제를 연방공개시장위원회(FOMC) 구성원들에게 관철시키는 데 어려움을 겪을 것으로 판단합니다. 대차대조표 측면에서 워시가 RMP(준비급)를 뒤집기는 어려울 것입니다. 지난 12월 RMP 발표 당시 반대 의견은 단 한 표도 없었으며(심지어 미란 이사조차 반대하지 않음), 투표권을 가진 위원 대다수가 기존 노선을 변경하는 데 동의할 것으로 보기는 어렵습니다. 금리의 경우, 비둘기파 위원들이 추가적인 소폭 인하(당사 전망치 50bp)에는 동의할 수 있겠으나, 6월까지 경제 지표가 강세를 유지한다면 인하에 대한 지지는 약화될 수 있습니다. 특히 보먼 이사는 지난 1월 동결 결정에 반대하지 않았다는 점에 주목해야 합니다.

투명성 축소

다른 측면에서 워시는 연준의 소통 전략을 강력하게 비판해 왔습니다. 그는 정책 입안자들이 경제 전망을 논의하는 빈도를 줄여야 한다고 생각합니다. 또한 포워드 가이던스(선제적 안내)나 정기적인 경제 전망 보고서 발표를 지지하지 않습니다. 이러한 관행들이 연준의 정책 선택권을 제약한다는 것이 그의 견해입니다. 이는 워시가 경제전망요약(SEP, 점도표 포함)을 폐지하거나 최소한 발표 빈도를 줄이려 할 것임을 시사합니다. 또한 회의 후 기자회견 횟수도 줄일 가능성이 있습니다.

데이터 의존성(Data Dependence) 탈피

워시는 데이터 의존성에 대해서도 비판하며, 이는 노이즈가 섞인 데이터에 가공의 정밀성을 부여할 뿐이라고 말합니다. 당사도 이에 동의하는 바이나, 정책 입안자들이 데이터에 의존하지 않고 전망치조차 공개하지 않는다면 이는 시장 혼란의 레시피(원인)가 될 수 있음을 우려합니다.

신뢰 회복을 위한 여정

워시는 자신의 핵심 과제를 전면적인 개혁과 과도한 제도적 확장(overreach)의 축소를 통해 연준의 신뢰를 회복하는 것으로 설정했습니다. 그는 이러한 조치만으로도 금리를 낮추는 데 도움이 될 것이라고 믿는 듯합니다. 그가 자신의 비전을 어느 정도까지 실현할 수 있을지는 FOMC의 인적 구성에 달려 있습니다. 만약 위원 교체가 활발하지 않다면, 워시는 상당한 저항에 직면할 것입니다.

Fearnot Capital 생각:

워시의 '작은 대차대조표, 낮은 금리' 조합은 장기 금리의 변동성을 높일 수 있습니다. 특히 연준의 소통 빈도가 줄어들 경우 시장의 불확실성이 프리미엄으로 작용할 가능성이 큽니다. 데이터 의존성 탈피와 투명성 감소는 시장이 연준의 다음 행보를 예측하기 어렵게 만듭니다. 투자자들은 기술적 지표(RSI, 이동평균선)와 실시간 가격 액션에 더 의존해야 할 수도 있습니다. 워시의 정책이 생산성 향상에 기반한 저금리 환경을 조성한다면, 기업들의 미래 잉여현금흐름(FCF)에 대한 할인율을 낮추어 밸류에이션 상향 요인이 될 수는 있습니다.

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Reserve Management Purchases 란?

미국 연방준비제도(Fed)가 2025년 12월 FOMC에서 도입한 '지급준비금 관리 매입'(RMP, Reserve Management Purchases)은 단기 국채 매입을 통해 은행 시스템의 지급준비금 수준을 적정하게 유지하려는 유동성 관리 정책입니다. 양적완화(QE)와 달리 경기 부양이 아닌 기술적인 준비금 유지 목적이 강하며, 월 400억 달러 규모로 진행되어 증시 유동성에 영향을 미칠 수 있습니다.

배경 및 목적: 화폐 발행액 증가 및 TGA(재무부 일반계좌) 변동에 대응하여 시중 지급준비금이 일정 수준 이하로 떨어지는 것을 방지.

주요 특징:

Not QE: 연준은 RMP가 QE가 아님을 강조하며 단순 자산 관리 차원이라 주장.

단기채 매입: 장기 금리 인하 목적이 아닌 단기 국채를 매입하여 자금 공급.

유동성 유지: 시중 자금 공급을 통해 레포(Repo) 시장의 안정성을 높임.

영향: 시중에 유동성이 지속적으로 공급됨에 따라 증시에는 긍정적인 요인으로 작용할 수 있어, 일각에서는 실질적인 양적 완화 효과가 있다는 논쟁이 존재.

지급준비금은 은행이 중앙은행에 예치하는 자금으로, RMP는 이 자금의 고갈을 막는 '지급준비제도' 운용의 핵심적인 역할을 수행합니다.

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