Jackson Dole 에서 dole 은 실업수당을 의미합니다. 마이클 하트넷이 좋아하는 언어유희인 것 같습니다.
6.2조 달러 규모의 MMF(머니마켓펀드)와 2.5조 달러 규모의 PE(프라이빗에쿼티) 현금이 주식 매입의 불씨가 되기는 어려울 것으로 보임
역사적으로 연준의 첫 번째 금리 인하는 "연착륙" 시 더 많은 현금 유입을 앞두고 있으며, "경착륙" 상황에서는 채권이 유력한 승자로 나타남
파월의 잭슨 홀 연설 6회 중 5회에서 S&P 500 지수는 향후 3개월 동안 평균 7.5% 하락
매수할 사람이 남아있는가? BofA 개인 고객의 주식 비중 현재 62%이고, S&P 500 기업 현금은 자산의 8.8%에 불과하며, 이는 종종 약세 신호임
투자자들이 현실을 감당할 수 있을지 의문이며, 연준 역시 투자자에게 유동성을 흡수하라고 강요할 마음이 전혀 없음
현실
'24-'25년에 만기가 도래하는 1.5조 달러의 상업용 부동산 대출, 20년 만에 최고치를 기록한 미국 실질 프라임 금리(대출 금리), 연방 기금 금리가 3.5%일 때에도 '25년에 1.2조 달러까지 증가하는 미국 정부 이자, 상환이 필요한 313조 달러의 세계 부채
낮은 채권 수익률은 약화된 거시 경제를 정확하게 반영
BLS(노동통계국)는 거의 백만 개의 일자리를 삭제 (이번 주 818,000개 + 지난 12개월 동안 107,000개), "화이트칼라" 전문직 급여는 전년 대비 거의 변동이 없음
광범위한 소매 판매는 실질적으로 연초 대비 변동이 없음. 신용 카드의 11%가 90일 이상 연체 상태
30년 만기 미국 국채는 4분기 경착륙 위험 증가에 대한 최고의 헤지 수단으로 보임
시장의 추가 상승 요건
약화된 글로벌 제조업 PMI (금리인하, 물가안정, 금리에 덜 민감한 서비스 섹터의 부각)
안정적인 중국 금융 상황
미국 수익률 곡선 역전의 지연된 영향
BofA Global EPS Growth Model은 글로벌 이익 기대치(즉, 12개월 선행 EPS)가 2024년 7월 11% YoY에서 2024년 12월까지 5%로 감소할 것으로 예상
밸류 트랩이 될 수 시장: 중국
2.1%의 중국 국채 수익률은 디플레이션 Macro 반영.
당사는 중국의 25-26년 GDP 성장률 5% 미만, 청년 실업률 17% 이상으로 전망
중국 부동산은 전년 대비 -4.9% 하락했고, 약 800억 달러 규모의 부동산 펀드는 투자자를 거의 찾지 못하고 있음
중국 주식은 지난 4년간 연평균 -10.4% 하락
9.2배 PER/1.2배 PBR에도 불구하고 올해 외국인 투자자는 순매도 중임
앞으로 시장이 주목하는 요인들
연준의 금리 인하
달러 약세
중국은 투자 불가하다는 전망이 중국을 제외한 이머징 마켓에 긍정적일지의 여부
(글로벌펀드매니저서베이의 22% 투자기관이 중국에 대한 구조적 비중 축소를 적절한 포트폴리오 비중이라고 답변)
출처: Jared Woodard et al., “ The Flow Show: Jackson Dole,” BofA Global Research, August 22, 2024.
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